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白云山(874.HK)一季报点评:王老吉业绩加速释放,医药靓丽添彩

2018-05-01

  作者:方正食品薛玉虎

  事件描述

  一季度,营收69.1亿元,增30.7%;归母净利9.05亿元,增86.8%;扣非后净利8.72亿元,增88.9%。

  方正观点

  1、王老吉成长加速,流感类药物等畅销助推收入高增长:分产品来看,一季度王老吉提货量增长50.6%,主要是因为竞品调整变化,公司加快市场渠道下沉提升渠道铺市率,同时春节后移影响季度波动。我们判断,一季度王老吉收入增速在20-30%之间,低于量增主要是因为当期公司以渠道投入为主,销售折扣率同比增长4.8pct所致。医药方面,公司继续加大营销推广,而且年初流感影响带动相关药物销售大增。此外,一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长39%,远超收入增速,表现优异。

  2、王老吉净利润率快速提升贡献绝大部分业绩增量,医药业绩弹性也不低:一季度公司利润总额增加5.5亿元,净利增加4.2亿元。其中,王老吉利润总额增加3.58亿元。我们测算,一季度王老吉净利润增厚3亿元左右,预计王老吉净利润率已经提升至10%以上水平,主要得益于消费者促销投入减少以及规模效应。同时,剔除财务收益等影响,预计大南药板块业绩贡献在1亿元以内。

  3、王老吉增速上台阶,利润率快速提升正带来业绩高弹性:凉茶是一种具有中国文化特色的茶饮料,我们认为未来仍能持续稳定发展,而且近年来竞品的动荡调整为王老吉快速扩大份额提供良机,预计今年收入增速加快,百亿规模指日可待。此外,控费稳价背景下,渠道折扣减少,王老吉净利润率提升至10-15%及以上。

  4、创新增效年,公司发展上台阶:除了王老吉以外,公司中成药加大明星品种培育,化药企稳回升,金戈持续高增长,各项业务齐头并进,趋势向好。更重要的是,公司去年开始更加注重企业经营效率考核,降本增效,加快业绩释放,预计未来几年公司业绩都能维持在相对较高增长水平。

  5、盈利预测与估值:不考虑医药公司并表影响,预计公司18-20年EPS分别为1.85/2.23/2.68元,对应估值分别为17/14/12倍。我们认为公司正处业绩快速释放期,成长提速,推动业绩估值戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。

  6、风险提示:销售不达预期,医药政策风险

  

  来源:虎哥的研究

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